«Мировое и национальное хозяйство»

Издание МГИМО МИД России


Архив

№1(20), 2012

Научная студенческая конференция «Международное движение капитала и участие в нем стран и регионов мира»

Чистый экспорт капитала из России в 2011 году

С.В. Гарамита студент 2 курса МЭО МГИМО

В статье исследуется проблема увеличения чистого экспорта капитала из России в 2011 г. и анализируются особенности инвестиционного поведения частного сектора.

Ключевые слова: инвестиционное поведение, чистый экспорт капитала, Банк России, финансовый кризис Еврозоны, мировые цены на сырье, нефть.

S.Garamita. Net Capital Outflow from Russia in 2011

The article deals with the problem of increase in net capital outflow from Russia in 2011 and analyses the features of private investment behaviour.

Key words: investment behaviour, net capital outflow, Bank of Russia, eurozone financial crisis, raw materials world prices, oil.

В 2011г. объемы чистого вывоза капитала из России значительно выросли. Для справки, за первые 3 квартала 2011 г. чистый отток капитала по линии частного сектора составил 49,3 млрд. долл., что более чем в 3 раза превышает показатель предыдущего года за тот же период, когда было вывезено 15,7 млрд. долл..[1] В целом, по прогнозу ЦБ, к концу IV квартала чистый экспорт частного капитала составит 73,6 млрд. долл.[2] и окажется самым большим за последние 3 года, уступив лишь кризисному 2008 г. (см. табл. 1).

Поскольку на государственный сектор приходится весьма незначительная доля чистого оттока капитала[3], далее для изучения специфики поднятой проблемы мы будем анализировать движение лишь частного капитала. Но перед этим разберемся в некоторых методологических особенностях подсчета объема чистого экспорта капитала.

Показатель рассчитывается Центральным Банком России как сальдо счета движения капитала по данным платежного баланса с включением статьи «Чистые ошибки и пропуски». При этом изменение валютных резервов страны не учитывается.

Следует отметить, что при подсчете ЦБ чистого вывоза капитала трактовка ряда хозяйственных операций имеет свои особенности. Так, например, своевременная уплата процентов по привлеченному иностранному кредиту в статистике платежного баланса не считается экспортом капитала, а возврат самого тела кредита или погашение задолженности по процентам — считается[4].Другим интересным моментом являются операции по покупке/продаже наличной иностранной валюты, при которых фактически структура и количество накопленной иностранной и национальной валюты в стране остается неизменным. Тем не менее, статистика платежного баланса трактует покупку резидентом РФ наличной иностранной валюты как вывоз капитала.

Возвращаясь к поднятой проблеме, необходимо подчеркнуть, что в условиях глобализации экономика России весьма зависима от мирового спроса на сырье, которое составляет основу российского экспорта[5], а также от состояния экономики стран-партнеров (в частности, один из главных стратегических партнеров России на международной арене — ЕС[6).

В связи с этим, рассматривая специфику проблемы, выделим 2 основных внешних фактора, оказавших существенное влияние на увеличение объемов чистого вывоза капитала из страны:

  1. динамика мировых цен на сырьевые ресурсы (в особенности, цен на нефть);
  2. финансовая нестабильность в Еврозоне.

Изменением котировок на мировых сырьевых рынках было продиктовано инвестиционное поведение как российского реального сектора, так и иностранных инвесторов (в основном портфельных).

За 3 квартала 2011 г. реальным сектором экономики было вывезено почти 35 млрд. долл., что составляет приблизительно 70% от общего чистого экспорта частного капитала за то же период (см. табл. 2).

Следует отметить, что отток происходил на фоне достаточно высоких цен на сырьевые ресурсы,[7]. в том числе на нефть (за первые 4 месяца стоимость барреля нефти марки Brent возросла примерно с 95 до 125 долл., затем цены начали существенно колебаться, но в целом продолжали оставаться выше отметки 100 долл. за баррель[8]). Данное поведение бизнеса кажется весьма странным, ведь в теории высокие цены на сырье должны способствовать росту притока капитала в страну. На деле же мы видим совершенно противоположную картину.

Не исключено, что часть возросшей в первых кварталах прибыли (к примеру, чистая прибыль группы металлургических и горнодобывающих компаний «Евраз» за первое полугодие 2011 г. возросла по сравнению с тем же периодом предыдущего года на 49% и составила 263 млн. долл.[9]), которую было трудно конвертировать в инвестиции внутри страны, компании-экспортеры переводили в офшорные и офшоропроводящие зоны, например на счета зарегистрированных там материнских структур.

Данное объяснение кажется весьма логичным на фоне данных Института экономики РАН. Так, по словам Бориса Хейфеца, главного научного сотрудника Института, в офшорах или тесно связанных с ними юрисдикциях зарегистрировано от 70 до 90% всех крупных отечественных компаний[10]. Пример — раннее упомянутая группа «Евраз», материнская компания которой зарегистрирована за рубежом в офшоропроводящей стране, Люксембурге[11].

Версию, согласно которой возросшую прибыль российские компании-экспортеры выводили, в том числе нелегальным путем, из страны подтверждает и статистика платежного баланса ЦБ. Согласно ей в чистом вывозе капитала реальным сектором за первые три квартала 2011 г. на долю сомнительных операций (20,9 млрд. долл.) с учетом статьи «Чистые ошибки и пропуски» (4,4 млрд. долл.) в сумме приходится 25,3 млрд. долл. или около 73%[12].

Для справки следует отметить, что статья «Сомнительные операции» включает[13]:

  1. своевременно не полученную экспортную выручку;
  2. стоимость не поступивших товаров и услуг в счет переводов денежных средств по импортным контрактам;
  3. сумму переводов денежных средств за границу посредством фиктивных операций с ценными бумагами, предоставленными кредитами и на зарубежные счета.

Кроме уже рассмотренных последствий изменения котировок на мировых сырьевых рынках, необходимо также подчеркнуть, что колебания цен на нефть в условиях сырьевой зависимости российской экономики напрямую влияют и на стоимость акций всех российских акционерных обществ (АО).

Достигнув наивысшей отметки в апреле, цена за баррель нефти марки Brent, несмотря на существенные колебания, в целом начала снижаться, хотя и оставалась по-прежнему достаточно большой — выше отметки 100 долл.(см. график 1). Вместе с ней стали снижаться и акции российских компаний(см. график 2). Так, индекс ММВБ (по состоянию на 18 ноября) с начала текущего года упал почти на 13,5%[14].

Как следствие, иностранные фонды с мая стали выводить средства из акций российских АО. По подсчетам профессора кафедры фондового рынка и рынка инвестиций НИУ ВШЭ Александра Абрамова, сделанным на основе данных ресурса EMRP, в среднем за месяц только специализирующимися на России фондами выводится около 600-700 млн. долл., а с учетом глобальных и региональных фондов получается 1,5-2 млрд. долл. в месяц[15].

Таким образом, изменение мировых цен на сырьевые ресурсы, как мы видим, оказывает значительное влияние на увеличение чистого оттока частного капитала из России.

Что касается другой детерминанты — финансовой нестабильности в Еврозоне, то ею больше продиктовано инвестиционного поведение банков, нежели бизнеса.

За первые 9 месяцев 2011 года чистый вывоз капитала по линии банковского сектора составил около 15 млрд. долл. (см. табл. 3). И если в первом полугодии, по сообщению Минэкономразвития, банки наращивали иностранные активы (17,9 млрд. долл., из которых на предоставленные суды и займы пришлось 15,5 млрд. долл. или приблизительно 86,5%[16]), в основном, ввиду низкого спроса на внутренние кредиты[17], то к III кварталу текущего года основное влияние на чистый отток частного капитала из России стали оказывать разгорающиеся проблемы в Еврозоне (в особенности дефицит ликвидности), связанные, в основном, с невозможностью погашения Грецией своих долговых обязательств. Для справки, по состоянию на 15 ноября, ее госдолг превышает 340 млрд. евро (160% от ВВП страны)[18].

Следует отметить, что размеры иностранных активов российских банков за третий квартал значительно снизились по сравнению с предыдущими двумя: 5 млрд. долл. против 10 млрд. долл. за первый квартал и 7,9 млрд. долл. за второй (см. таблицу 3). Тем не менее, снизились и объемы иностранных обязательств (0,4 млрд. долл. в III квартале против 2,4 и 5,4 млрд. долл. в I и II кварталах, соответственно), которые в первом полугодии 2011 года были представлены преимущественно привлеченным ссудным капиталом (4,2 млрд. долл. или 54% от общего размера иностранных пассивов за данный период[19]). Сокращение объема внешних займов российского банковского сектора является одним из прямых последствий финансовой нестабильности в Еврозоне и дефицита ликвидности европейских банков[20].

Рассматривая специфику чистого экспорта частного капитала в третьем квартале этого года, необходимо выделить его главную особенность — отток по линии дочерних структур иностранных банков. Так, например, по данным газеты «Коммерсантъ», на один только Юникредит-банк, увеличивший объем кредитов банкам-нерезидентам более чем на 180 млрд. руб., пришлось около трети всего вывоза частного капитала за рассматриваемый период (для справки, чистый экспорт частного капитала за III квартал составил почти 19 млрд. долл.[21]), причем, эксперты (стратег ФГ БКС Максим Шеин и аналитик по банковскому сектору компании "Открытие капитал" Ольга Найденова) считают, что данная динамика связана с поддержкой итальянской материнской группы Unicredit[22].

Другими последствиями нестабильности в Европейском регионе, по мнению главного экономиста управляющей компании "Финам Менеджмент" Александра Осина и главного экономиста "Альфа-Банка" Наталии Орловой, стали[23]:

  1. финансовая поддержка российскими банками своих европейских дочерних структур и зарубежных подразделений российских корпораций;
  2. аккумуляция валюты (в счет будущих выплат по внешнему долгу) национальными банками и компаниями на фоне неопределенности по поводу способности европейских банков пролонгировать внешние кредиты.

К сожалению, на данный момент в статистике ЦБ не отражена структура иностранных активов российских банков за III квартал, поэтому подтвердить или опровергнуть подобные предположения не представляется возможным.

Следует также отметить, что в ноябре Центральный Банк резко изменил свой октябрьский прогноз по годовому показателю чистого экспорта частного капитала, повысив его с 35-36 млрд. долл. более чем до 70 млрд. долл.[24]. Профессор кафедры фондового рынка и рынка инвестиций НИУ ВШЭ Александр Абрамов, связывает увеличение прогноза с предстоящим в IV квартале погашением банками и реальным сектором внешней задолженности(32,5 млрд. долл.[25], с учетом обязательств кредитных организаций и Внешэкономбанка), рефинансирование которой на внешнем рынке в условиях европейского дефицита ликвидности весьма ограничено[26].

Итак, финансовые проблемы Еврозоны, наряду с таким фактором, как динамика мировых цен на сырье, оказали ключевое влияние на увеличение объемов чистого оттока частного капитала из России.

Подводя итог, еще раз подчеркнем, что чистый вывоз капитала из страны в 2011 г. ожидает быть самым большим за последние 3 года. Тем не менее, как мы видим, инвестиционное поведение частного сектора продиктовано больше внешними, чем внутренними причинами.

Источники:

  1. Журнал «Эксперт». 2011. №41.
  2. Сайт «Независимой газеты» www.ng.ru
  3. Сайт «Российской газеты» www.rg.ru
  4. Сайт газеты «Коммерсантъ» www.kommersant.ru
  5. Сайт газеты «Комсомольская правда» www.kp.ru
  6. Сайт журнала «Forbes» www.forbes.ru
  7. Сайт информационно-аналитического центра «Минерал» www.mineral.ru
  8. Сайт информационного агетства «Финмаркет» www.finmarket.ru
  9. Сайт Минэкономразвития России www.economy.gov.ru
  10. Сайт ММВБ www.micex.ru
  11. Сайт представительства РФ при ЕС www.russianmission.eu
  12. Сайт радио «Business FM» www.bfm.ru
  13. Сайт радио «Свободы» svobodanews.tomsk.ru
  14. Сайт РБК www.rbc.ru
  15. Сайт ФТС России www.customs.ru
  16. Сайт ЦБ России cbr.ru

Таблицы и графики.

Таблица 1

Чистый экспорт частного капитала за 2008-2011 гг. (млрд. долл.)

2008 г.

2009 г.

2010 г.

2011 г.

133,7

56,1

33,6

73*

*Прогноз ЦБ. Источник: сайт ЦБ России // www.cbr.ru

Таблица 2

Чистый экспорт частного капитала небанковскими секторами экономики за первые три квартала 2011 г. (млрд. долл.)

I квартал

II квартал

III квартал

I-III квартал

13,8

6,6

14,1

34,5

Источник: сайт ЦБ России // www.cbr.ru

Таблица 3

Структура экспорта частного капитала банковским сектором за первые три квартала 2011 г. (млрд. долл.)

 

I квартал

II квартал

III квартал

I-III квартал

Иностранные активы

10,0

7,9

5,0

22,9

Иностранные пассивы*

-2,4

-5,4

-0,4

-8,2

Чистый экспорт капитала**

7,7

2,6

4,6

14,9

*Знак минус означает увеличение иностранных обязательств.
**Присутствует погрешность.

Источник: сайт ЦБ России // www.cbr.ru

График 1

Динамика цен на Нефть Brent (ICE.Brent) с января по конец сентября 2011 года, долл. США за баррель

 

Источник: Яндекс-котировки (news.yandex.ru/quotes/1006.html)

График 2

Динамика индекса ММВБ с января по начало ноября 2011 года

 

Источник: Яндекс-котировки (news.yandex.ru/quotes/1013.htm)


  1. Сайт ЦБ России cbr.ru/statistics/print.aspx?file=credit_statistics/capital.htm&pid=svs&sid=cvvk
  2. Оленькова А. Отток капитала из России может превысить 73 млрд долларов // Сайт газеты «Комсомольская правда». — 2011. — 2 ноября www.kp.ru/online/news/1010887/
  3. См. например: Сайт ЦБ России cbr.ru/statistics/print.aspx?file=credit_statistics/bal_of_payments_est.htm&pid=svs&sid=opb
  4. Журавлев С., Ивантер А. От себя не убежишь // Эксперт. 2011. №41. С. 23-24
  5. См. например: Товарная структура экспорта Российской Федерации со всеми странами январь-сентябрь 2011 г. // Сайт ФТС России www.customs.ru/attachments/article/15188/WEB_UTSA_OA.xls
  6. См. например: Сайт представительства РФ при ЕС www.russianmission.eu/ru/kratkii-obzor-otnoshenii
  7. См. например: Сайт информационно-аналитического центра «Минерал» www.mineral.ru/Facts/Prices/148/427/index.html
  8. Сайт информационного агетства «Финмаркет» www.finmarket.ru/z/els/ank_tool_q_total.asp?id=6024&pl=10225&chtype=line_p&per=4
  9. Evraz Group увеличила прибыль на 49% до 263 млн долларов // Сайт радио «Business FM». — 2011. — 12 октября www.bfm.ru/news/2011/10/12/evraz-group-uvelichila-pribyl-na-49-do-263-mln-dollarov.html
  10. Кукол Е. Офшоры на паях // Сайт «Российской газеты». — 2010. — 17 ноября www.rg.ru/2010/11/17/ofshor.html
  11. Журавлев С., Ивантер А. От себя не убежишь // Эксперт. 2011. №41. С. 24
  12. Рассчитано по: cbr.ru/statistics/print.aspx?file=credit_statistics/bal_of_paym_actual_11.htm&pid=svs&sid=ITM_42993
  13. Методологический комментарий к платежному балансу Российской Федерации // Сайт ЦБ cbr.ru/statistics/credit_statistics/meth-kom-bop.pdf
  14. Сайт ММВБ www.micex.ru/marketdata/indices/shares/composite#&index=MICEXINDEXCF
  15. Абрамов А. Четыре причины ускорения оттока капитала из России. // Сайт журнала «Forbes». — 2011. — 2 ноября www.forbes.ru/sobytiya-column/finansy/75914-chetyre-prichiny-uskoreniya-ottoka-kapitala-iz-rossii
  16. Рассчитано по: Платежный баланс Российской Федерации за январь-июнь 2011 года (нейтральное представление, детализированные компоненты) // Сайт ЦБ России cbr.ru/statistics/credit_statistics/bp_2011.pdf?pid=svs&sid=pbDK
  17. Мониторинг об итогах социально-экономического развития Российской Федерации в первом полугодии 2011 года // Сайт Минэкономразвития России. — 2011. — 26 июля www.economy.gov.ru/minec/activity/sections/macro/monitoring/doc20110726_004
  18. Темпы сокращения ВВП Греции замедлились до 5,2% в III квартале // Сайт РБК. — 2011. — 15 ноября top.rbc.ru/economics/15/11/2011/625151.shtml
  19. Рассчитано по: Платежный баланс Российской Федерации за январь-июнь 2011 года (нейтральное представление, детализированные компоненты) // Сайт ЦБ России cbr.ru/statistics/credit_statistics/bp_2011.pdf?pid=svs&sid=pbDK
  20. См. например: ЕЦБ и правительства бросили все силы на помощь евро // Сайт РБК. — 2011. — 16 сентября top.rbc.ru/finances/16/09/2011/615851.shtml
  21. Сайт ЦБ России cbr.ru/statistics/print.aspx?file=credit_statistics/capital.htm&pid=svs&sid=cvvk
  22. Дементьева К., Ладыгин Д. Кредитор по материнской линии. // Сайт газеты "Коммерсантъ». — 2011. — 21 октября www.kommersant.ru/doc/1799564
  23. И.Трефилов Экономисты — о природе и причинах бегства капиталов из России// Сайт радио «Свободы» — 2011 — 6 октября — svobodanews.tomsk.ru/content/article/24351191.html
  24. Куликов С. Центробанк показал грядущие убытки. // Сайт «Независимой газеты». — 2011. — 2 ноября www.ng.ru/economics/2011-11-02/1_centrobank.html
  25. Рассчитано по: График погашения внешнего долга Российской Федерации
  26. по состоянию на 1 июля 2011 года: основной долг // Сайт ЦБ cbr.ru/statistics/print.aspx?file=cred