«Мировое и национальное хозяйство»

Издание МГИМО МИД России


Архив

№3(30), 2014

Экономика ТЭК

Рыночная оценка мировой нефтегазодобычи

О.Шимко, аспирант

В статье даются результаты исследования мировой нефтегазодобывающей отрасли на основе среднеотраслевых показателей, полученных в результате подробного финансово-экономического анализа двадцати крупнейших мировых нефтегазовых компаний, в акционерном капитале которых присутствуют частные средства..

Ключевые слова: нефтегазодобыча, рыночная оценка

O.Shimko. Market Assessment of the World Gas-and-Oil Industr

This article describes market assessment of the oil-and-gas producing industry and is conducted on the basis of industry-average indicators of the oil and gas section received as a result of detailed financial and economic analysis of the twenty largest world oil and gas companies with private assets.

Key words: oil and gas production, market assessment

Введение

Изучение финансового-экономического состояния мировой нефтегазовой отрасли чрезвычайно важно, ведь данный сектор экономики оказывает ощутимое воздействие на все мировое хозяйство, большинство отраслей которого напрямую зависят от поставок энергоносителей, а развитие крупнейших компаний отрасли тесно связано с событиями, происходящими на мировых финансовых рынках. В настоящей статье изучение оценки рынком нефтегазодобывающих компаний будет производиться на основе среднеотраслевых показателей коэффициентного анализа, который за предыдущие годы получил весьма широкое применение на практике. Существует огромное количество разнообразных финансовых коэффициентов, многие из них публикуются самими нефтегазовыми компаниями, но нередко возникают противоречия в подходах к методике определения идентичных показателей. В связи с этим, анализ финансового состояния необходимо проводить на основе показателей, рассчитанных по одной методологии, за основу которой в данной работе был принят набор коэффициентов, используемых в своих аналитических справочниках компанией ЛУКОЙЛ [4]. Этот выбор не случаен, т.к. предложенный метод включает все основные группы показателей, нашедших применение в нефтегазовой отрасли. Такими группами, объединяющими финансовые коэффициенты по различным признакам, являются показатели рентабельности, эффективности, финансовой устойчивости, ликвидности, оценки рынком стоимости компаний, а также удельные финансовые показатели. Из этих групп для оценки рынком стоимости компаний топливно-энергетического комплекса нам понадобятся две заключительные.

Перечень компаний, выбранных для анализа в этой статье, также вполне закономерен. Он сформирован на основе публикуемого Financial Times списка 500 крупнейших в мире компаний по рыночной капитализации. Для анализа были отобраны 20 компаний, которые в период с 2006 по 2013 год стабильно в него попадали. Такими компаниями являются Anadarko, Apache, Chevron, ConocoPhillips, Devon Energy, ExxonMobil, OXY, Canadian Natural, Imperial Oil, Suncor Energy, BG Group, BP, Shell, Eni, Total, CNOOC, Sinopec, Газпром, ЛУКОЙЛ и Роснефть. Они представляют США, Канаду, Великобританию, Нидерланды, Италию, Францию, Китай и Россию — страны, в которых сосредоточен основной частный капитал всей мировой нефтегазовой отрасли.

На основании полученных в результате коэффициентного анализа консолидированной финансовой отчетности, операционных и рыночных показателей за 2006-2013 годы данных и были сформированы средние показатели для крупнейших акционерных компаний нефтегазодобывающей отрасли.

Компании ТЭК на мировом рынке акций

Рыночная капитализация отражает ожидания инвесторов, а потому является одним из наиболее важных финансово-экономических показателей для акционерных нефтегазовых компаний. Данный показатель представляет собой рыночную стоимость всех обыкновенных акций компании. Многие рейтинговые агентства используют капитализацию в качестве основной сопоставляемой величины, а руководство компаний напрямую заинтересовано в её росте.

По результатам анализа сведений FT (Таблица № 1) можно сделать вывод о том, что по уровню капитализации нефтегазодобывающая отрасль так до сих пор и не смогла вернуться к предкризисному значению. Несмотря на то, что непосредственно перед кризисом и в последующие несколько лет позиции нефтегазовых компаний на мировом финансовом рынке заметно усилились по отношению к представителям других секторов, но затем последовал возврат к прежнему положению.

Таблица № 1
Среднеотраслевая капитализация нефтегазодобывающих компаний по величине и позиции в списке Financial Times

 

31.03.
2014 г.

28.03.
2013 г.

30.03.
2012 г.

31.03.
2011 г.

31.03.
2010 г.

31.03.
2009 г.

31.03.
2008 г.

30.03.
2007 г.

Капитализация,
млн. долларов США

105 888

100 499

107 278

123 512

97 901

79 108

130 726

112 218

Позиция в списке

138

125

97

79

98

96

95

135

Источник:Financial Times.

Если отдельно рассматривать крупнейшие российские нефтегазодобывающие компании, то складывается весьма интересная картина. Согласно сведениям Financial Times (Таблица № 2) ещё в марте 2008 года Газпром уверенно входил в число 5, а Роснефть и ЛУКОЙЛ — 100 крупнейших компаний в мире по данному показателю. А несколькими годами ранее заместитель председателя правления российского газового гиганта А.И. Медведев делал прогноз о возможном росте капитализации компании к 2016 году до 1 трлн. долларов США. Но наступивший мировой финансовый кризис оказал значительное влияние на капитализацию отечественных компаний, в результате существенно понизив их позиции в международных рейтингах. Подобное положение дел сохранилось, и по данным на март 2014 года Газпром находится в конце первой сотни, лидер национальной нефтяной отрасли расположился во второй, ЛУКОЙЛ — в третьей.

Таблица № 2
Позиция Газпрома, ЛУКОЙЛа и Роснефти в списке Financial Times

 

31.03.
2014 г.

28.03.
2013 г.

30.03.
2012 г.

31.03.
2011 г.

31.03.
2010 г.

31.03.
2009 г.

31.03.
2008 г.

30.03.
2007 г.

Газпром

83

57

31

15

33

36

4

6

ЛУКОЙЛ

206

142

132

118

140

125

89

95

Роснефть

122

81

79

56

62

76

65

68

Источник:Financial Times.

По абсолютному значению показателя (Таблица №3) крупнейшие нефтегазовые корпорации России всё ещё далеки от докризисного уровня, а по утверждению агентства Bloomberg Газпром является лидером по снижению капитализации среди крупных компаний.

Таблица № 3
Капитализация Газпрома, ЛУКОЙЛа и Роснефти в списке Financial Times

 

31.03.
2014 г.

28.03.
2013 г.

30.03.
2012 г.

31.03.
2011 г.

31.03.
2010 г.

31.03.
2009 г.

31.03.
2008 г.

30.03.
2007 г.

Газпром

91 289

101 421

145 761

190 829

137 996

91 498

299 764

245 911

ЛУКОЙЛ

47 444

54 641

51 458

60 835

48 29

32 321

72 723

73 489

Роснефть

70 737

80 856

75 653

96 954

84 133

46 632

95 913

88 495

Источник:Financial Times.

Заместитель председателя правления ОАО «Газпром» А.И. Медведев, президент ОАО «Роснефть» И.И. Сечин и президент ОАО «ЛУКОЙЛ» В.Ю. Алекперов в своих интервью средствам массовой информации неоднократно заявляли о том, что рыночная капитализации компаний, которыми они руководят, недооценена.

Показатели оценки рынком стоимости компаний ТЭК

Показатели оценки рынком стоимости компании характеризуют позицию инвесторов и положение компаний на рынке ценных бумаг.

Среднеотраслевая стоимость компаний (Таблица № 4), отражающая сумму капитализации и чистой задолженности (при приобретении покупатель наряду с активами получает и задолженность организации), после существенного роста в 2007 году с наступлением кризиса ощутимо просела. Но в итоге за период показатель даже несколько превысил планку 2006 года, что свидетельствует о росте оценки инвесторами стоимости компаний нефтегазового сектора. Но соотношение стоимости компании к EBITDA, используемое потенциальными инвесторами как один из основных показателей для оценки привлекательности организации, уменьшилось по отношению к докризисному периоду, что может свидетельствовать о недооценке привлекательности отрасли. Отношение стоимости компании к DACF, показывающее количество лет, которое может потребоваться потенциальному инвестору, чтобы денежные средства, полученные от операционной деятельности, сравнялись с затратами на приобретение компании, существенно сократилось, что, несомненно, должно повысить общий интерес на мировом рынке к компаниям нефтегазового сектора для осуществления капиталовложений.

Отношение рыночной цены акции к чистой прибыли (без учета чистого убытка) на одну акцию показывает рыночную стоимость единицы прибыли крупнейших компаний отрасли или количество лет, которое потребуется для возврата начальных инвестиций. Коэффициент в 2008 году достаточно сильно упал, но в 2009 году почти удвоился. Затем показатель установился на предкризисных величинах. Это демонстрирует то, нефтегазодобывающая отрасль находится на докризисном уровне привлекательности для инвесторов.

Таблица № 4
Среднеотраслевые показатели оценки рынком стоимости компаний

 

31.12.
2013 г.

31.12.
2012 г.

31.12.
2011 г.

31.12.
2010 г.

31.12.
2009 г.

31.12.
2008 г.

31.12.
2007 г.

31.12.
2006 г.

Стоимость компании, млн. долларов США

129 731

117 559

119 310

119 514

115 483

93 813

152 892

122 239

Стоимость компании к EBITDA

5,74

4,95

6,33

6,99

6,33

7,40

8,23

7,24

Стоимость компании к DACF

6,55

6,08

6,56

7,76

10,07

5,00

9,61

9,43

Рыночная цена акции к чистой прибыли на одну акцию

13,87

10,64

8,58

14,23

16,72

8,92

12,71

10,84

Капитализация к выручке от реализации

1,47

1,37

1,39

1,92

2,11

1,06

2,27

1,85

Капитализация к активам

0,73

0,74

0,81

0,98

1,02

0,86

1,51

1,34

Капитализация к акционерному капиталу

1,45

1,43

1,60

1,86

1,97

1,68

3,06

2,73

Источник:№ 5 библиографического списка.

Среднеотраслевое значение отношения капитализации к выручке от реализации также снизилось, как и величина показателей отношения стоимости компании к EBITDA и DACF. Схожая динамика наблюдалась и с отношением капитализации к активам, которое отражает различие между текущей рыночной стоимостью компании и балансовой стоимостью активов. Отношение капитализации к акционерному капиталу, показывающее различие между рыночной и балансовой стоимостью компании, сократилось за период почти вдвое, что свидетельствует о снижении оценки рынком компаний отрасли. Тем не менее, среднеотраслевая величина капитализации компаний нефтегазового сектора остается выше балансовой оценки.

Отдельно стоит заострить внимание на показателях оценки рынком стоимости Газпрома (Таблица № 5), который на фоне остальных нефтегазовых гигантов выглядит недооцененным инвесторами.

Таблица № 5
Показатели оценки рынком стоимости Газпрома

 

31.12.
2013 г.

31.12.
2012 г.

31.12.
2011 г.

31.12.
2010 г.

31.12.
2009 г.

31.12.
2008 г.

31.12.
2007 г.

31.12.
2006 г.

Стоимость компании к EBITDA

2,30

2,42

2,59

3,55

4,61

2,90

8,42

7,73

Стоимость компании к DACF

2,47

3,04

3,06

3,66

5,96

3,38

14,22

13,82

Рыночная цена акции к чистой прибыли на 1 акцию

2,80

2,79

3,01

4,59

5,52

3,45

12,22

12,58

Капитализация к выручке от реализации

0,63

0,72

0,87

1,27

1,45

0,73

3,40

3,33

Капитализация к активам

0,24

0,28

0,37

0,50

0,52

0,36

1,20

1,35

Капитализация к акционерному капиталу

0,35

0,41

0,54

0,73

0,81

0,56

2,05

2,25

Источник:Рассчитано по данным консолидированной финансовой отчетности Газпрома.

Все исследованные показатели оценки рынком стоимости компании демонстрировали более-менее сходную динамику на протяжении 2006-2013 годов и за рассматриваемый период в основном снизились. На основании данных фактов можно сделать вывод о том, что рыночная стоимость компаний нефтегазового сектора была инвесторами несколько переоценена, но общее снижение за рассматриваемый период большинства показателей положительным образом отразилось на инвестиционной привлекательности отрасли.

Удельные финансовые показатели

Удельные финансовые показатели используют для оценки прибыльности и капитализации компаний исходя из реальных производственных показателей деятельности, таких как добыча и запасы углеводородов.

Капитализация на баррель запасов (Таблица № 6), показывающая рыночную стоимость барреля запасов углеводородов компании, выраженных в нефтяном эквиваленте, ниже докризисных показателей, но в последние годы остается на достаточно стабильном уровне, что в целом является положительным фактором для капиталовложений в нефтегазовую отрасль.

Капитализация на баррель добычи, показывающая рыночную стоимость барреля добываемых углеводородов, выраженных в нефтяном эквиваленте, в среднем для компаний нефтегазового сектора даже несколько увеличилась за период. Стоит отметить то обстоятельство, что среднеотраслевые показатели капитализации на баррель запасов и добычи после кризиса остаются на достаточно стабильном уровне.

Таблица № 6
Среднеотраслевые удельные финансовые показатели

 

31.12.
2013 г.

31.12.
2012 г.

31.12.
2011 г.

31.12.
2010 г.

31.12.
2009 г.

31.12.
2008 г.

31.12.
2007 г.

31.12.
2006 г.

Капитализация на баррель запасов, млн. $/ барр. н. э.

13,31

13,18

13,90

15,40

14,44

11,54

21,43

15,01

Капитализация на баррель добычи, млн. $/ барр. н. э.

185,67

176,81

185,11

191,91

189,55

150,56

259,29

182,05

Источник:№ 5 библиографического списка.

Капитализация на баррель запасов отечественных компаний (Таблица № 7) значительно отстает от среднеотраслевых значений, что является признаком возможной недооценки со стороны рынка и оставляет хорошие перспективы для дальнейшего роста.

Таблица № 7
Капитализация на баррель запасов Газпрома, ЛУКОЙЛа и Роснефти,
млн. $/барр. н. э.

 

31.12.
2013 г.

31.12.
2012 г.

31.12.
2011 г.

31.12.
2010 г.

31.12.
2009 г.

31.12.
2008 г.

31.12.
2007 г.

31.12.
2006 г.

Газпром

0,82

0,91

1,02

1,23

1,20

0,75

2,81

2,34

ЛУКОЙЛ

3,05

3,25

2,61

2,80

2,72

1,44

3,53

3,62

Роснефть

2,47

4,32

3,63

4,54

5,28

2,51

6,25

7,53

Источник:Рассчитано по данным отчетности Газпрома, ЛУКОЙЛа и Роснефти.
И по показателю капитализации на баррель добычи (Таблица № 8) у российских нефтегазовых гигантов имеется существенное отставание от среднего уровня по отрасли.

Таблица № 8
Капитализация на баррель добычи Газпрома, ЛУКОЙЛа и Роснефти,
млн. $/барр. н. э.

 

31.12.
2013 г.

31.12.
2012 г.

31.12.
2011 г.

31.12.
2010 г.

31.12.
2009 г.

31.12.
2008 г.

31.12.
2007 г.

31.12.
2006 г.

Газпром

30,99

34,86

37,53

45,27

47,29

24,56

102,35

83,17

ЛУКОЙЛ

65,96

71,03

57,61

59,15

59,06

34,76

90,33

94,22

Роснефть

45,79

83,27

67,69

74,91

91,84

42,78

108,84

147,79

Источник:Рассчитано по данным отчетности Газпрома, ЛУКОЙЛа и Роснефти.

В целом полученные результаты анализа удельных финансовых показателей демонстрируют привлекательность компаний нефтегазодобывающей отрасли для осуществления инвестиций.

Выводы

Кризис скорректировал оценку рынком стоимости компаний нефтегазодобывающего сектора, которая по большинству показателей снизилась и весьма ощутимо. Это свидетельствует о том, что компании были несколько переоценены рынком. Изменения в оценке рынком стоимости компаний позитивно сказались на общей инвестиционной привлекательности нефтегазовой отрасли.

Постепенное улучшение конъюнктуры нефтегазового сектора после наступления кризиса отражают средние удельные коэффициенты, характеризующие отношение капитализации к баррелю добычи или запасов в нефтяном эквиваленте. Хотя предкризисные значения 2007 года по капитализации на баррель запасов и добычи так пока и не достигнуты, они после кризиса остаются на достаточно стабильном уровне. Результаты анализа удельных финансовых показателей также показывают привлекательность компаний нефтегазовой отрасли для инвестирования.

Отдельно стоит упомянуть крупнейшие российские компании. Результаты исследования выявили, что Газпром, ЛУКОЙЛ и Роснефть по величине рыночной капитализации значительно уступают докризисным показателям, также они потеряли много позиций в рейтинге Financial Times. Кроме того, отечественные компании имеют очень низкие удельные финансовые показатели, а российский газовый гигант к тому же ещё и скромные показатели оценки рынком. Это может быть следствием как конъюнктуры цен на российские нефть, газ и нефтепродукты на мировом и внутреннем рынке, так и большим удельным весом продажи сырья в общей структуре выручки. Также может иметь место возможная недооценка российских компаний на мировом рынке. Все вышесказанное оставляет Газпрому, ЛУКОЙЛу и Роснефти весьма хорошие перспективы для дальнейшего роста.

Основное воздействие на нефтегазодобывающий сектор в рассматриваемом периоде оказал мировой финансовый кризис, т. к. именно в 2008-2009 годах произошли интенсивные изменения, которые повлияли на дальнейшее развитие нефтегазодобывающей отрасли, что наглядно демонстрируют среднеотраслевые значения большинства финансовых коэффициентов.


Библиография

  • Жизнин С. З. Энергетическая Дипломатия России: экономика, политика, практика / С. З. Жизнин. — М.: ООО «Ист Брук» — 2005 — 640 стр.
  • Консолидированная финансовая отчетность, подготовленная в соответствии с международными стандартами финансовой отчетности (МСФО) 31 декабря 2013 года / ОАО «Газпром» − 2014 — 89 стр.
  • Консолидированная финансовая отчетность, 31 декабря 2013 / ОАО «НК «Роснефть» — 2014 — 110 стр.
  • Справочник аналитика 2013 / ОАО «ЛУКОЙЛ» — 2014 — 86 стр.
  • Шимко О. В. Финансово-экономический анализ современного состояния мировой нефтегазодобывающей отрасли / О. В. Шимко — М.: Экономика и предпринимательство — 2014 — № 9 (50).
  • Annual Report and Form 20-F for the year ended December 31, 2013 / Royal Dutch Shell plc — 2014 — 188 p.
  • Annual Report and Accounts 2013 / Sinopec Corp. — 2014 — 194 p.
  • Annual Report and Form 20-F 2013 / BP p.l.c. — 2014 — 282 p.
  • Annual Report 2013 / Chevron Corporation — 2014 — 84 p.
  • Annual Report 2013 / Eni S.p.A. — 2014 — 267 p.
  • Form 20-F 2013 / TOTAL S. A. — 2014 — 157 p.
  • Summary Annual Report 2013 / ExxonMobil — 2013 — 48 p.