«Мировое и национальное хозяйство»

Издание МГИМО МИД России


Архив

№1(32), 2015

Материалы из будущего учебника по мировой экономике и международным экономическим отношениям

Международное движение капитала

А.Булатов, д.э.н., проф.

В статье делается попытка дать обзор финансовому капиталу мира.

Ключевые слова: финансовый капитал, мировая экономика

A. Bulatov World’s financial capital

In the article the attempt is made to make a picture of the financial capital of the world.

Key words: financial capital, world economy

Капитал как экономический ресурс делится на финансовый и реальный. Рассмотрим вначале финансовый капитал (финансовые ресурсы, финансовые активы), т.е. капитал, представленный банковскими активами и находящимися в обороте ценными бумагами (деньги как капитал обычно хранятся в банках и поэтому входят в банковские активы). Он сосредоточен в финансовом секторе, т.е. в тех видах экономической деятельности, которые оказывают различные финансовые услуги (банковская, страховая и т.п. деятельность).

Финансовый капитал мира — это совокупность финансовых активов стран и международных организаций. Величину этих активов в 2013 г. Совет по финансовой стабильности оценивал в 283 трлн. долл. В основном они обращаются на финансовом рынке.

Распределение финансового капитала в мире

Реальный капитал пополняется за счет инвестиций в реальный сектор, те финансируются за счет финансового капитала, а он образуется из сбережений, т.е. неизрасходованной на потребление части национального дохода. Этот процесс превращения финансового капитала в реальный называется капиталообразованием. В него существенные коррективы вносит перелив капитала между странами в форме международного движения капитала (гл. 30), однако почти во всех странах мира основой финансирования инвестиций остается национальное сбережение (хотя многие студенты ошибочно считают, что это приток иностранного капитала). В 2014 г. сбережения даже в странах Африки южнее Сахары с их очень низкой нормой валового сбережения составили 19,5% по отношению к их ВВП, а инвестиции — 23,5%. Это означает, что чистый приток иностранного-ка-питала в реальный сектор (т.е. с учетом его оттока) составил 4% по отношению к ВВП африканского региона, а его вклад во все инвестиции внутри этого региона равнялся всего 1/6. Тем не менее в силу специфики изучаемого предмета в этой главе особое внимание уделяется именно переливу финансовых ресурсов между странами.

Капитал — это один из развитых (в терминологии Портера) экономических ресурсов, т.к. он может сравнительно быстро наращиваться в исторически короткие сроки в отличие от т.н. основных экономических ресурсов (трудовых и природных). Поэтому в развитых странах накоплено больше капитала, чем в менее развитых. Это относится и к финансовому капиталу.

alt

Как следует из таблицы 11.1, на менее развитые страны приходится лишь 18% финансового капитала мира (если судить о нем по размерам финансового рынка). Остальные финансовые ресурсы находятся в руках развитых стран, прежде всего США, ЕС и Японии. Обратим внимание на разную структуру финансового капитала в этих трех центрах мирового капитализма (подробнее см. 13.2).

Небольшая часть финансового капитала мира принадлежит международным организациям.

Финансовый капитал международных организаций

В основном это капитал Международного валютного фонда и Всемирного банка. Уставный капитал МВФ после его расширения превысит 700 млрд. долл, а капитал всей группы Всемирного банка растет за счет выпускаемых облигаций и собственного капитала, достигнув величины около 600 млрд. долл.

Обе организации используют свой капитал прежде всего для оказания международной помощи (см. гл. 31). Хотя она намного меньше, чем ввоз в отстающие страны частного капитала, тем не менее она существенна — 189 млрд. долл. в 2011 г. Для многих менее развитых экономик, особенно малых, международная помощь — это весьма заметная часть их финансового капитала. Так, международная помощь, получаемая Молдавией, Киргизией, Таджикистаном, составляет 5,5–8,5% по отношению к их ВВП.И хотя средства от МВФ и ВБ обычно не преобладают в общем объеме международной помощи, поступающей в ту или иную страну, важным элементом их помощи является рекомендации по экономической политике для стран-реципиентов (обычно в рамках поствашингтонского консенсуса — см. 4.1). Ведь на базе этих рекомендаций обычно выстраивается вся экономическая политика развитых стран по отношению к получающей помощь стране.

Международные финансовые центры и офшоры

Намного больше финансового капитала сосредотачивается в тех точках мирового финансового рынка, где идет активная купля-продажа этого капитала на фондовых биржах и где он хранится в больших количествах в банках и финансовых компаниях. Подобные места называются финансовыми центрами, а если в операциях этих центров велика доля средств нерезидентов (как оно обычно и бывает)- международными финансовыми центрами. К ним относятся прежде всего Нью-Йорк, Чикаго, Вашингтон, Сан-Франциско, Бостон, Торонто — в Север¬ной Америке; Лондон, Париж, Франкфурт, Мюнхен, Амстердам, Женева, Цюрих, Копенгаген, Стокгольм, Брюссель, Вена, Люксембург — в Европе; Токио, Гонконг, Сингапур, Шанхай, Пекин, Шеньчжень, Сеул, Дубай — в Азии. Международными финансовыми центрами регионального значения становятся Сан-Паулу, Буэнос-Айрес, Йоханнесбург, Москва. Международные финансовые центры- это главные каналы перелива капитала между странами. В двух конкурирующих между собой индексах (глобальных финансовых центров и развития международных финансовых центров) первые два места традиционно занимают Нью-Йорк и Лондон, вслед за ними идут Сингапур, Гонконг и Токио. Их и остальных лидеров этих рейтингов можно назвать глобальными центрами. Москву наряду с большинством остальных центров пока что можно назвать региональным центром.

Именно в мировых финансовых центрах скапливается теряющий или уже потерявший национальную окраску финансовый капитал. Отсюда в годы благоприятной мировой хозяйственной конъюнктуры он устремляется в другие страны, в неблагоприятные годы — не выходит за рамки международных финансовых центров, пребывая здесь в основном на банковских депозитах. О значении мировых финансовых центров даже для больших экономик говорит тот факт, что благодаря Лондону как второму главному мировому финансовому центру с его большими активами неанглийского капитала объем финансового-ка¬питала в Великобритании составляет 799% по отношению к ее ВВП.

К мировым финансовым центрам близки офшорные финансовые центры, которые привлекают иностранный финансовый капитал налоговыми льготами (от¬сюда еще одно их название — налоговые гавани) и другими, но не для использования этого капитала в своей экономике или торговли им (как в международных финансовых центрах), а для предоставления ему своей национальной юрисдикции («крыши»), обычно при условии осуществления операций вне этой юрисдикции. Их доход образуется за счет обслуживания подобных операций и хранения привлеченного капитала в их банках. МВФ использует первый термин, ОЭСР — второй, а в экономической аналитике офшорные финансовые центры (налоговые гавани) называют короче — офшорами.

Добавим, что к офшорам часто относят те страны с обильным притоком иностранного капитала, которые дают налоговые льготы всем своим экономическим агентам, как резидентам, так и нерезидентам, как, например, Гонконг и Сингапур (по уровню налогообложения компаний они занимают соответственно 4-е и 5-е места в мире, уступая первые места лишь монархиям Персидского залива). Кроме того, к ним относят и те страны, которые дают льготы лишь некоторым типам иностранных инвесторов, как, например, в Люксембурге, где офшорные льготы предоставляются, но только финансовому капиталу.

В результате граница между офшорами и мировыми финансовыми центрами часто размыта. Более того, некоторые страны (особенно Великобритания и Нидерланды) стали каналами, по которым средства нерезидентов активно поступают в их офшоры (у Нидерландов — это Нидерландские Антильские острова, у Великобритании — ее многочисленные бывшие и нынешние владения, преимущественно в Карибском бассейне и Европе). В экономической литературе их поэтому называют полуофшорами, офшоропроводящими странами, спарринг- офшорными юрисдикциями.

Списки офшоров различаются, однако обычно они охватывают несколько десятков государств (иногда частей этих государств) и территорий мира. Офшоры — это преимущественно малые страны (например, нынешние и бывшие британские островные территории, прежде всего Британские Виргинские и Каймановы острова, Багамы и Бермуды, Нормандские острова и другие нынешние и бывшие британские владения в Европе), а также некоторые территории средних и крупных стран (отдельные штаты США и кантоны Швейцарии).

Понятно, что по отношению к малым размерам офшоров накопленный ими финансовый капитал может составлять огромную величину. Так, накопленный в Люксембурге финансовый капитал составляет более 3000% по отношению к его ВВП. Понятно, что этот капитал работает не столько в Люксембурге, сколько за его пределами, а Люксембург является лишь местом регистрации этого капитала.

Мировой финансовый рынок

Итак, финансовый капитал находится в движении, при этом переходя через куплю-продажу из рук одних экономических агентов в руки других, т.е. перераспределяется, как говорят в экономической теории. Между странами это перераспределение происходит преимущественно в мировых финансовых и офшорных центрах разного калибра. Механизм подобного перераспределения финансового капитала можно представить в виде упрощенной схемы, которая применима как к мировой, так и национальной экономике (рис. 11.1).

alt

Как видно из рисунка, основным каналом перераспределения финансового капитала в мире является мировой финансовой рынок. Он представлен набором различных рынков (отсюда его второе название — мировые финансовые рынки) и поэтому его целесообразно рассматривать под разными углами зрения. Что касается международной помощи, то она будет рассмотрена в гл. 31, а золотовалютные резервы — в гл. 35.

С функциональной точки зрения мировой финансовый рынок состоит из таких рынков, как валютный, деривативов, страховых услуг, акций, кредитный, прямых инвестиций, а они подразделяются на еще более узкие, как, например, кредитный рынок — на рынок банковских кредитов и рынок долговых ценных бумаг, причем часто все операции с ценными бумагами (т.е. долговыми и акциями) объединяют в фондовый рынок.

С точки зрения сроков обращения капитала мировой финансовый рынок делится на две части: краткосрочного финансового капитала (его называют денежным рынком) и долгосрочного (его называют рынком капитала). Денежный рынок охватывает основную часть валютного рынка и рынка деривативов, а также краткосрочные кредиты и долговые ценные бумаги. Рынок капитала охватывает рынки страховых услуг, акций, долгосрочных кредитов и долговых ценных бумаг, прямых инвестиций.

С точки зрения международных валютно-кредитных отношений это прежде всего валютный рынок (через него проходит обмен валют) и рынок банковских кредитов (прежде всего экспортных и импортных).

С точки зрения международного движения капитала главными являются рынки акций и долговых ценных бумаг (через них проходят портфельные инвестиции, т.е. инвестиции за рубежом в форме разрозненных пакетов ценных бумаг), рынок банковских кредитов (используется для т.н. прочих инвестиций, т.е. ссуд, займов и кредитов), рынок прямых инвестиций.

Главными покупателями и продавцами на мировом финансовом рынке являются транснациональные корпорации и институциональные инвесторы (пенсионные и инвестиционные фонды, страховые компании). Немалую роль играют также национальные государственные органы (минфины, региональные власти), международные финансовые организации, а также физические лица (обычно опосредованно, через институциональных инвесторов).

Наконец, как говорилось выше, местами наиболее масштабных операций на мировом финансовом рынке являются международные финансовые центры.

Глобальные дисбалансы

По мере глобализации все больше финансового капитала уходит и приходит в страну, тем более имеющую международные финансовые центры. Частично это движение принимает форму международных валютно-расчетных отношений (обслуживания платежей, возникающих в ходе международной торговли, международного об¬мена знаниями, международной миграции — см. гл. 33), частично — международного движения капитала (он движется в основном в форме финансового капитала — см. гл. 30).

В ходе международных валютно-расчетных отношений и международного движения капитала возникают глобальные(международные) дисбалансы, т.е. несбалансированность перемещения капитала между странами, результате чего одни страны становятся нетто-экспортерами, другие — нетто-импортерами капитала. В свою очередь, это следствие несбалансированности их платежных балансов (положительное сальдо текущего платежного баланса обычно оборачивается отрицательным сальдо баланса движения капитала).

alt

Несбалансированность платежных балансов (и как результат — несбалансированность потоков капитала между странами) объясняется в конечном счете несбалансированностью внутренних сбережений и инвестиций — в одних странах сбережения превышают инвестиции, в других — наоборот и лишь приток финансового капитала из-за рубежа позволяет им компенсировать нехватку средств для финансирования отечественных инвестиций. Например, в 2014 г. в Германии сбережения составляли 24% и инвестиции — 17% от ВВП, а в США наоборот — 17% и 19%. В результате США компенсируют нехватку отечественных сбережений нетто-импортом капитала, в том числе из Германии, которая является нетто-экспортером капитала.

Напомним, что сбережения — это неизрасходованная на потребление часть ВНД/ВВП, а норма валового сбережения — это отношением сбережений страны к ее ВВП. В ряде стран эта норма ненамного более 10%, в других — близка к 30% (например, в России), а в Китае вообще приближается к 50%. Столь большая дифференциация нормы валового сбережения объясняется многими причинами. Например, низкая норма валового сбережения в США — следствие политики всемерного поощрения потребления как главного двигателя американской экономики. Наоборот, в Китае высокая норма валового сбережения объясняется необходимостью финансирования огромных инвестиций, требующихся в ходе активной индустриализации, а также неразвитостью системы социального обеспечения, из-за чего большинству китайцев надо полагаться на свои сбережения, а не государственное пенсионное и медицинское страхование.

С точки зрения международных экономических отношений ведущей причиной колебаний в размерах сбережений является состояние сальдо текущего платежного баланса, формируемое прежде всего разницей между импортом и экспортом во внешней торговле. Ведь положительное сальдо добавляется к сбережениям страны, отрицательное их уменьшает. С этой точки зрения низкая норма валового сбережения в США — это прежде всего следствие американского внешнеторгового дефицита, а высокая норма в Китае, Японии, Германии, России — следствие китайского, японского, немецкого и российского внешнеторгового профицита.

В свою очередь, профицит во внешней торговле объясняется не только высокой-конкурентоспособностью экспортируемой продукции и большим мировым спросом на нее, но и сочетанием этой конкурентоспособности с заниженным курсом национальной валюты, как у России, Саудовской Аравии, Сингапура, Южной Кореи, Китая. У Китая официальный курс, во-первых, устанавливается административно, а не на бирже, во-вторых, он занижен по отношению к ППС в 2 раза. Страны, у которых большой дефицит в торговле с Китаем (это прежде всего США), считают, что это следствие заниженного курса юаня. С их точки зрения, заниженный валютный курс является основой чрезмерных сбережений Китая и вообще международных дисбалансов, потому что Китай — главный экспортер в мире.

В тоже время только искусственным занижением курса национальных валют не-возможно объяснить стабильно положительное сальдо текущего платежного баланса. В России официальный курс рубля определяется не чиновниками, а на валютной бирже и при этом со все меньшим вмешательством (в виде валютных интервенций) со стороны Банка России. В Германии вообще не существует национальной валюты, а занижения курса евро не наблюдается. В обоих случаях стабильно положительное сальдо текущего платежного баланса — это следствие высокой конкурентоспособности основных экспортных товаров этих стран — сырья, топлива, металлов, удобрений, вооружений из России и машин, оборудования, транспортных средств и химических товаров из Германии.

Инвестиции — это поток расходов для создания и воспроизводства капитала. Параллельное существование реального и финансового капитала приводит к разделению инвестиций на два вида. Инвестиции в реальный капитал (в российской статистике они называются инвестициями в нефинансовые активы) нацелены на воспроизводство основного капитала и материальных оборотных средств, и когда речь идет об инвестициях вообще, обычно подразумевают именно эти инвестиции. Инвестиции в финансовый капитал (в российской статистике они называются финансовыми вложениями) предназначены для создания и воспроизводства финансового капитала и состоят из вложений в ценные бумаги и кредитов (банковские активы не включаются во избежание двойного счета, т.к. их основная часть претворяется в банковские кредиты). Часть инвестиций в финансовый-ка¬питал сразу пойдет на финансирование реального капитала, другая часть — позже, а третья — вообще в него не превратится. Поэтому если инвестиции в финансовый капитал складывать с инвестициями в реальный капитал, то, с одной стороны, получится двойной счет, а с другой — не все финансовые инвестиции обернутся реальным капиталом.

Отношение объема инвестиций в реальный капитал к объему ВВП называется нормой валового накопления. Она зависит прежде всего от стадии экономического развития — на стадии индустриализации она повышается (как в Китае), на стадии постиндустриализации — может понижаться (как в США, ЕС, развитых странах Азии). Но если сбережений в стране и, соответственно, финансового капитала недостаточно для финансирования инвестиций в реальный капитал, то тогда стране приходится рассчитывать на приток иностранного-ка¬питала. Причем приток ссудного капитала будет вести к росту внешнего долга, как это и происходит в США.

alt

Как видно из табл.11.3, в результате несовпадения сбережений и инвестиций в США, ЦВЕ, Латинской Америке, Африке этим странам и регионам для финансирования инвестиций требуется нетто-импорт капитала, который могут экспортировать Германия, Япония и другие, не охваченные таблицей, развитые страны, а также менее развитые страны Азии (включая страны Ближнего и Среднего Востока) и страны-экспортеры топлива (к ним относится и Россия).

Международная финансовая система и новая финансовая архитектура

Финансовый капитал, наряду со знаниями, является наиболее глобализированным ресурсом из-за своей высокой мобильности и сильной либерализации международного движения капитала и международных валютно-расчетных отношений. Глобализация финансового капитала несет как позитивные, так и негативные последствия для национальных экономик.

К первым нужно прежде всего отнести смягчение нехватки финансовых ресурсов в мире, в результате чего капитал становится все менее дефицитным ресурсом. Приток финансовых средств из-за рубежа в среднем по миру составляет около 4,3% по отношению к ВВП, в том числе для развитых стран это соотношение составляет более 3%, а для наименее развитых — более 17%. Что касается России, то по данным за 2010—2013 гг. прямые зарубежные инвестиции обеспечивали до 16% капиталовложений (т.е. инвестиций в основной капитал — основу реального капитала), полученные из-за границы кредиты составляли до половины долгосрочных банковских кредитов в стране, а половину покупок на фондовом рынке осуществляют в конечном счете нерезиденты.

К отрицательным последствиям нужно отнести усиливающуюся взаимозависимость национальных финансовых рынков из-за растущего движения между ними капитала нерезидентов. Эта взаимозависимость ассиметрична — мировые финансовые центры регионального значения зависят от того, как складывается ситуация в ведущих международных финансовых центрах. А так как это преимущественно центры развитых стран, то финансовые тенденции и проблемы этих стран еще больше становятся глобальными. Например, идущая из развитых стран тенденция зарождения экономических кризисов не в реальном, а в финансовом секторе (см. гл. 13), распространяется по всему миру. Так, во время последнего экономического кризиса, зародившегося на американском рынке ценных бумаг и европейских госбюджетах, Россия столкнулась не только с падением мировых цен на ее экспортное сырье, но также с оттоком иностранного капитала с ее фондового рынка и ужесточением доступа к иностранному кредиту, а в результате ее экономический рост в 2008 г.превратился в экономический спад.

Вероятно, взаимозависимость — это главная причина растущей потребности в системе глобального регулирования финансового капитала, т.е. в мировой финансовой (валютно-финансовой) системе. Она складывалась стихийно, в основном на базе драгоценных металлов и перед I мировой войной представляла собой сумму национальных валютных и денежных систем, в которых существовал размен бумажных денег на золото и отсутствовали ограничения на международные валютно-расчетные отношения и международное движение капитала. В сущности, тогдашняя мировая финансовая система сводилась к мировой валютной системе, работавшей автоматически и называвшейся системой золотого стандарта.

Однако потрясения двух мировых войн привели к тому, что на Бреттон-Вудской конференции 1944 г. была создана новая, Бреттон-Вудская мировая финансовая система, которая оформила сложившуюся к тому времени повсеместную отмену размена бумажных денег на золото, затвердила постоянные обменные курсы с возможностью их девальвации или ревальвации, разрешила существование сложившихся к тому времени много-численных валютных ограничений, а также ввела систему международных финансовых организаций, дающих разрешение на изменение курса и поддерживающих национальные платежные балансы своими займами (МВФ), регулирующих проблему внешнего долга (Всемирный банк), вводящих международные стандарты банковской деятельности (Банк международных расчетов). Таким образом, международная финансовая система, ранее сводившаяся к мировой валютной системе, была дополнена системой международных институтов, регулирующими не только международные валютные отношения, но также платежные балансы, внешний долг, стандарты банковской работы.

Однако и эта мировая финансовая система была реорганизована на Ямайской конференции в 1976 г. Валютные ограничения и система международных финансовых институтов остались, но стали возможны как фиксированные, так и плавающие курсы, которые теперь характерны для большинства стран. Тем не менее и Ямайская мировая финансовая система требует изменений, что стало ясно после последнего мирового финансового кризиса. Поэтому в последние годы говорят о новой финансовой архитектуре, т.е. изменениях в Ямайской системе, направленных на предотвращение новых финансовых кризисов.

Одним из элементов новой финансовой архитектуры стали Базельские соглашения, разработанные Базельским комитетом по банковскому надзору (см. 8.2). Первая часть из них, разработанная в 1988 г. — Базель-1 — рекомендует банкам мира стандарты достаточности капитала по отношению к возможным кредитным рискам, вторая часть соглашений, принятая в 2004 г. — Базель-2 — содержит стандарты достаточности капитала по отношению к кредитным и другим рискам, а принятая в 2010 г. третья часть — Базель-3стандарты по резервному капиталу и нормативам ликвидности.

В 2009 г. для предотвращения мировых финансовых кризисов была создана новая международная организация — Совет по финансовой стабильности (Financial Stability Board) на базе прежнего Форума финансовой стабильности, существовавшего как клуб финансовых органов стран мира. Но основной целью новой международной организации, разместившейся в Швейцарии в Банке международных расчетов, является прежняя — выявление слабых мест в области мировой финансовой стабильности, разработка и применение регулирующей и надзорной политики в этой сфере через координацию деятельности финансовых органов стран мира.

Обсуждаются и другие идеи, например, введение налога Тобина (по имени предложившего его лауреата Нобелевской премии американца Джеймса Тобина — 1918—2002 гг.) как в узком варианте — через введение налога только на обмен валюты для ограничения международных спекулятивных финансовых операций, так и в расширенном варианте — через налог на все финансовые трансакции внутри страны. Подобный налог в форме налога на куплю-продажу всех ценных бумаг уже принят во Франции.

МВФ все более либерально относится к идее регулирования международного движения капитала (капитального контроля) в странах, где приток иностранного спекулятивного капитала и/или отток национального капитала создает серьезные проблемы (вроде России, где первый фактор привел к резкому удорожанию рубля перед начавшимся в 2008 г. кризисом, а второй — к ползучей девальвации рубля более чем на треть в конце 2008-начале 2009 и в конце 2013-начале 2015 гг.).